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价差处于历史低位关注豆油棕油套利机会狭叶当归

时间:2022年06月30日

价差处于历史低位关注豆油棕油套利机会

6月30日,美国农业部(USDA)公布的新作美豆种植面积报告,为美豆丰产年定了调。CBOT大豆以一根长阴线正式步入下行通道,由此,油脂市场迎来了一轮较大级别的下跌行情。时间转至9月,重点关注豆油、棕榈油价差套利机会。

棕榈油供应过剩或更严重

9月2日,美国农业部意外上调美豆优良率2个百分点至72%,这是近20年来美豆优良率的最高水平,也是近几年来美国农业部首次上调美豆优良率。由此来看,今年美豆的生长情况非常好,而美豆优良率与最终单产水平呈线性相关关系。由此推算,今年美豆单产或超过46蒲式耳/亩,对应的总产量在38.7亿—39.2亿蒲式耳。

另外,考虑到今年美豆销售状况良好,我们上调USDA8月美豆出口量至0.1亿蒲式耳,其对应的期末结转库存也同步上调,为4.74亿—5.24亿蒲式耳,整体利空美豆,同时也利空豆粕、豆油。

通过对历年马来西亚棕榈油(下称马棕)单产对比和概率统计得出,8月单产将在0.32—0.35吨/公顷,成熟面积在504万—520万公顷。根据这两个结果,同时基于基本面的考量,8月马棕产量应该在172万—178万吨,为历年偏高水平。库存估算方面,考虑到历年马来西亚国内消费和出口量比例一直维持在1∶7附近,以及ITS最新公布的8月马棕出口情况,可以得出马棕8月国内消费和出口总计在154万—159万吨。由此推算,8月马棕结转库存在188万—193万吨,为2008年以来偏高水平。

从棕榈油与美豆的供需面看,二者供过于求局面未变,但马来西亚有关部门可能继续上调马棕库存水平,棕榈油供应过剩或更为严重,可能导致豆油、棕榈油价差扩大。

国内豆油库存下滑将快于棕榈油

国内豆油供给方面,9月以来油厂开机率、入榨量同比有所提高,虽然油、粕价格表现疲软,但大量未执行合同支撑着油厂开机。消费方面,长期的低价格有望在旺季来临时刺激豆油消费,2013/2014年度国内豆油消费将维持较高水平,预计消费量1300万吨,2014/2015年度豆油消费展望为1330万吨。

国内棕榈油供给方面,2013/2014年度国内棕榈油进口量目前已达497万吨。据调研资料显示,我国进口的棕榈油70%以上用于贸易融资。自青岛港“融资骗贷”事件发生以来,我国有关部门严查融资性进口贸易,对贸易融资商现金流产生较大影响。由此,我们下调2013/2014年度国内棕榈油进口量至570万吨,2014/2015年度国内棕榈油进口量展望为630万吨。消费方面,棕榈油在国内能源化工领域的消费低于预期,而食用消费增长基本停滞。目前,豆油、棕榈油现货价差处于历史偏低水平,广州地区豆、棕价差在400元/吨左右,棕榈油已无明显价格优势,豆油替代棕榈油消费的情况仍在增加。

从国内豆油和棕榈油供需面看,国内油脂市场供过于求局面未改,油脂行业仍面临去库存化的严峻局面。预计经过年底集中消费期后,国内油脂库存将得到一定释放,尤其是豆油会挤占部分棕榈油搀兑量,因而其库存下滑会快于棕榈油。

豆油、棕榈油价差处于历史较低水平

通过对2008年至2014年豆油、棕榈油现货价差的折线图分析可以得出,豆油、棕榈油价差主要集中在400—2300元/吨,区间较宽,而目前的价差在800元/吨。这尽管已是豆油、棕榈油价差之前扩大后的结果,但仍处于历年较低水平。同期,国内豆油、棕榈油期货价差和现货价差的区间基本一致,而且可以明确,大连豆油、棕榈油1月合约的价差已经处在2008年以来的历史低位。

综合以上对比分析,9月USDA报告和MPOB报告预期均利空油脂价格,但对棕榈油的利空效果更显著,总体有助于豆油、棕榈油价差扩大,报告公布的时间窗口前后可能会出现比较好的建仓机会。建议参考770—900元/吨的价差区间,将建仓价差尽量控制在800元/吨以内,目标价差区间可参考1000—1050元/吨,止损价差区间可参考700—740元/吨。

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